Проклятие наличности - Кеннет С. Рогофф

не очевидно, что меры по уменьшению размеров «неформальной» экономики путем сокращения использования наличных денег в совокупности дадут положительный эффект. В неформальном рынке занятости широко используется труд малообразованных непрофессиональных рабочих, которые не могут получить работу в официальном секторе экономики. Им также трудно попасть в законопослушные фирмы, которые вынуждены нести расходы, связанные со взаимодействием со слабыми государственными институтами.

Таким образом, многие развивающиеся рынки сталкиваются с серьезными проблемами коррупции, и именно слабость государственных институтов задерживает их развитие[350]. Примером может служить недавний скандал, разразившийся в Бразилии вокруг коррупции в нефтяной и строительной областях промышленности. Сообщалось, что общий размер взяток и откатов превысил 3 миллиарда американских долларов, и эта цифра продолжает расти. Обвинения в коррупции коснулись здесь лиц самого высокого уровня[351]. Конечно, коррупция такого размаха осуществляется в самых различных формах, а не только в денежных взятках, однако во многих сообщениях продолжают фигурировать именно деньги. Даже если развивающимся рынкам еще слишком рано задумываться о постепенном уменьшении оборота бумажных денег, все-таки можно попытаться избавиться хотя бы от купюр крупного номинала. В настоящее время, учитывая очень низкий обменный курс бразильского реала к доллару, самая крупная купюра (100 реалов) стоит всего лишь 30 долларов, но еще несколько лет назад эта сумма равнялась почти 60 долларам.

Требуется ли международная координация для установления отрицательных процентных ставок?

До сих пор в этой главе мы рассматривали проблемы международного масштаба, возникающие при постепенном сокращении объема наличных денег. Теперь задумаемся: какими могут быть последствия от установления отрицательных процентных ставок? Этот вопрос нужно конкретизировать: предположим, что Федеральная резервная система первой из главных мировых центральных банков полностью преодолеет нулевую границу процентных ставок. При этом центральные банки других развитых стран, по причине сохранения бумажных денег, будут иметь возможность лишь одной ногой ступить на территорию отрицательных процентных ставок. В нормальной ситуации с положительными процентными ставками координация международной монетарной политики развитых стран имеет, по всей вероятности, относительно малое значение. Конечно, нельзя отрицать, что если время от времени наблюдаются некоторые побочные эффекты, то они носят явно второстепенный характер[352]. До тех пор пока странам удается сохранять порядок в своей монетарной системе, механизм будет работать более или менее успешно. (По этому поводу можно сделать ряд оговорок, в частности следующее: не исключено, что в какой-то крупной стране будут наблюдаться серьезные перекосы в экономике, которые можно будет смягчить только с помощью активной монетарной политики. Однако здесь нет необходимости углубляться в эти детали[353].)

Тем не менее в исследованиях, посвященных проблеме координации монетарной политики, как правило, упускается вопрос о нулевой границе процентных ставок. Вместо этого высказывается мнение о том, что каждая страна может двигать процентные ставки в ту или иную сторону для того, чтобы сбалансировать расхождения между инфляцией и производственным выпуском. Лишь недавно экономисты начали серьезно разрабатывать вопрос о том, в какой степени нулевая граница влияет на обычные экономические результаты. В ряде последних работ высказывалась идея, согласно которой крупный центральный банк, попавший в «ловушку ликвидности», может потянуть за собой и многие другие страны. А если в такой ловушке оказывается сразу несколько стран, то это может спровоцировать конкуренцию между странами по скорости девальвации обменного курса в качестве последней надежды монетарной политики[354].

В принципе, такой анализ можно несколько расширить и попытаться ответить на вопрос, что произойдет, если процентные ставки центральных банков во всех главных регионах мира упадут до нуля, но при этом у одних центральных банков будет возможность опустить их до отрицательных величин, а у других такой возможности не будет. Предположим, например, что в результате глобального спада производства процентные ставки всех крупнейших центральных банков упали до нулевой отметки. Но к этому времени в США уже произошло изъятие из оборота бумажных денег, а другие центральные банки этого еще не сделали. Это могло бы позволить Федеральной резервной системе установить очень низкие отрицательные процентные ставки, в то время как другим странам пришлось бы удерживать свои эффективные процентные ставки на низком, но не отрицательном уровне. Резкое понижение процентных ставок в США в целом послужило бы позитивным вкладом в глобальный спрос, однако одновременное обесценение доллара сдвинуло бы глобальный спрос на территорию США. Как минимум выгода США была бы непропорциональной, и, в принципе, другие страны могли бы оказаться в еще худшем положении, нежели в ситуации, при которой США, как и другие страны, сохранили бы нулевую границу процентных ставок. Этот вопрос пока остается открытым и требует тщательного изучения. Однако нетрудно представить себе, что если какая-то одна страна в одностороннем порядке будет проводить политику отрицательных процентных ставок, то эффект от этого окажется далеко не побочным и может вызвать серьезные проблемы.

В некотором отношении в мире уже наблюдалась такая асимметричная ситуация. За десятилетие до начала финансового кризиса 2008 года только Банк Японии удерживал свои процентные ставки на нулевой границе, в то время как другие центральные банки такую политику не проводили. Это десятилетие для Японии было не из легких, однако трудно сказать, в какой степени на это повлияло отсутствие координации в международной монетарной политике.

До сих пор в центре нашего внимания находилась координация монетарной политики среди развитых стран, где внешние последствия могут быть достаточно скромными. С развивающимися странами дела обстоят иным образом. На формирующиеся рынки глубокое влияние оказывает монетарная политика США, поэтому их рынки акций и облигаций чутко реагируют на любое резкое изменение американских процентных ставок. Профессор Лондонской школы экономики Хелен Рей утверждает, что зависимость развивающихся рынков от условий мирового рынка капитала, по всей видимости, влияет на то, склонятся ли они в пользу фиксированных или в пользу гибких процентных ставок[355]. Из этого напрашивается следующий вывод: если допустить, что США установит отрицательные процентные ставки, то такой шаг, по-видимому, может только усугубить проблему, поскольку приведет к увеличению амплитуды циклов американских процентных ставок. Однако, если бы инструмент отрицательных процентных ставок позволил США с большей скоростью высвободиться из «ловушки ликвидности», то, не исключено, и внешние затраты тоже могли бы сократиться.

На сегодняшний день Федеральная резервная система при определении своей политики не берет в расчет благосостояние других стран. Их интересует лишь то, в какой степени любые мировые негативные последствия могут рикошетом отразиться на США. Вряд ли такое положение дел можно назвать оптимальным для управления глобальной экономикой. Однако рассмотрение этого вопроса не входит в мои задачи.

Глава 14

Криптовалюты и золото