Когда плохо – это хорошо - Исаак И. Беккер

За последние 12 месяцев (здесь и далее данные на 19.03.2014) акции этих компаний выросли соответственно на 112 и 68,5 % при росте индекса широкого рынка S&P 500 на 20,6 %. А за пять лет стоимость акций 3D Systems выросла в 4,5 раза.

Инвесторам, которые еще не успели, но хотели бы заработать на росте отрасли, самое время делать вложения.

Дело в том, что акции компаний отрасли заметно скорректировались по сравнению с максимумами конца 2013 г. Так, с начала 2014 г. котировки Stratasys опустились более чем на 13 %, а 3D Systems – и вовсе на 32 %. S&P 500 за это время подрос примерно на 1 %.

Падение затронуло и относительно небольшие компании. Например, бумаги компании ExOne Co (NASDAQ: XONE; капитализация – $609 млн) упали на 30 %, а Voxeljet AG (NYSE: VJET) с капитализацией в $563 млн – на 24,8 %.

Но, на мой взгляд, это падение акций не имеет фундаментальных причин. Оно не связано ни с технологическими проблемами, ни с существенным сокращением спроса на продукцию отрасли. Это временное отступление после внушительного роста. Подобная картина наблюдалась и в первом квартале 2013 г., когда акции 3D Systems дешевели на 37,4 %, а Stratasys – на 28,3 %, что, впрочем, не помешало обеим компаниям показать блестящие результаты за год в целом.

Как выбирать

Инвесторам, располагающим длинными деньгами, я бы посоветовал ограничиться акциями лидеров – 3D Systems и Stratasys. Похоже, что нынешнее падение их акций близится к завершению, и желающие хорошо заработать могут понемногу, усредняясь, начинать покупать. Правда, такие инвестиции рассчитаны исключительно на тех, кто имеет определенный опыт работы на фондовом рынке и может спокойно пережить не только трехзначный рост акций, но и их сильное падение.

Опытным инвесторам, склонным к риску, можно присмотреться и к небольшим компаниям, а также к тем, которые активно применяют 3D-принтеры в своем бизнесе. Например, заслуживает внимания пионер 3D-печати в биотехнологии – Organovo Holdings Inc (NYSEMKT: ONVO), акции которой выросли за последние 12 месяцев почти на 120 %. Но эти инвестиции под силу только узкому кругу людей, поскольку предполагают скрупулезный анализ компаний и рынка.

Теперь посмотрим на поведение акций этих компаний начиная с 2014 г., когда была опубликована эта статья (рис. 2).

Картина плачевная. Обе компании, которые я рекомендовал, – 3D Systems Corp. и Stratasys – подешевели в разы: на 83 и 72 % соответственно. За то же время индекс NASDAQ, в который входят в основном технологические компании, вырос на 85 %. В чем же дело? Почему эта идея не сработала?

Кстати, отмечу, что это нормально: не все идеи могут и должны «выстреливать». Не бывает так, чтобы из 100 инвестиционных идей, которые вы нашли, все 100 сработали. Такого не встречается даже у гениев. Нормальным считается, если ваш коэффициент «попадания» инвестиционных идей (hit ratio) больше 50 %. Например, 51–55 % – это уже хорошо. На такой показатель и нужно ориентироваться.

Так почему же две акции, которые мы рассматриваем, не просто дружно обвалились, но и не восстановились за эти годы? Чтобы понять причину, посмотрим на такой же график, но уже не за пять, а за 10 лет (рис. 3).

На этом графике видно, что на 2014 г. пришелся пик роста бумаг обеих компаний. Это была вершина популярности новых технологий 3D-печати, разговоров о них, связанных с ними надежд инвесторов. В инвестировании психологический фактор играет важную роль, и, когда люди возлагают большие надежды на тот или иной актив, его цена растет и часто становится гораздо больше справедливой. И наоборот: когда на рынке царит пессимизм, акции будут, как правило, стоить гораздо меньше, чем должны были бы.

Рост бумаг из этого кейса начался в 2010 г. и продолжался четыре года подряд. Самый фантастический взлет был у 3D Systems Corporation в 2014 г., когда ее акции стоили почти в 40 раз больше, чем в начале 2009 г. Затем последовал затяжной спад с редкими отскоками, но по-настоящему бумаги компании уже не росли в цене. Какие выводы частному инвестору нужно из этого сделать? Во-первых, следует очень внимательно подходить к инвестициям в акции, которые уже «выстрелили». Конечно, многие бумаги могут расти и дальше, но для частного инвестора, для которого большой риск неприемлем, такие активы, наверное, не годятся.

Это типичная ошибка, и она неизменно повторяется: рассказы о ней встречаются повсюду. И, наверное, моя статья тоже несколько запоздала – лучше было бы ее написать на год или два раньше. Оба эмитента сейчас относятся к компаниям малой капитализации (small cаp) со стоимостью порядка $1,3 млрд – не так много для американского рынка. Это наглядная иллюстрация того, что инвестировать в подобные акции нужно с осторожностью. Это не PepsiCo и не Coca-Cola, у которых не бывает таких взлетов, но нет и подобных провалов.

И все же на 10-летнем промежутке картина не такая уж плохая. Одна из компаний выросла на 103 %, вторая – на 234 %, т. е. практически как индекс NASDAQ.

Эти два совершенно полярных кейса показывают нам возможности работы с различными инвестиционными идеями и в первую очередь поднимают вопрос рисков: что и для кого допустимо, а что – категорически неприемлемо.

Еще одна причина неудач 3D Systems Corporation и Stratasys, думаю, заключается в том, что эти компании были пионерами 3D-печати. Когда на рынок начали приходить другие игроки, выросла конкуренция и удерживать позиции стало сложно. Нынешний уровень цен акций обеих компаний практически соответствует 2011 г., когда на 3D-печать только обратили внимание всерьез.

Какие перспективы у этих компаний? Здесь не стоит ждать взлетов, как в 2012–2014 гг. Это, можно сказать, «трудяги» – нормальные технологические компании, которые делают свое дело. По мнению аналитиков, обе бумаги находятся ниже оценки hold («держать») и выше – underperformed («потенциал роста ниже среднерыночного»). Если судить по институциональным инвесторам, я бы отдал предпочтение акциям 3D Systems Corporation – их держат в своих портфелях такие инвестиционные монстры, как Blackrock, Vanguard Group, Oppenheimer Funds. Правда, даже достаточно крупные пакеты (от 7 до 14 %) стоимостью $80–160 млн в масштабах этих фондов – совсем незначительная инвестиция. Поэтому оценивать перспективы этих бумаг – задача для узких специалистов, а обычному частному инвестору их, наверное, лучше пока обходить стороной.

1.2. Где найти тысячу идей? Почему многие из них не приводят ни к чему, кроме потери денег? Когда здоровье подводит, или Все будет хорошо

В 1989 г. на заре становления в России рыночной экономики я поехал учиться ее основам в Братиславу. Изюминкой этой программы для меня была экскурсия в Вену, до которой всего час на автобусе. Нам выдали пакеты с едой и картой австрийской столицы, и мы поехали. По прибытии первым у выхода оказался один из самых дородных и видных мужчин нашей группы. В руке он держал пакет с сухим пайком и, глядя на открывшуюся привокзальную площадь, почему-то громко сказал: