Проклятие наличности - Кеннет С. Рогофф

этот трехэтапный процесс ничем не отличается от того, если бы государство просто закупало необходимые товары на им же самим напечатанные деньги. Даже в настоящее время некоторые автократичные или популистские правительства продолжают относиться к сеньоражу так же, как к нему относились монархи периода Средневековья: они действуют в обход правил прозрачных рыночных операций и принуждают центральные банки тоннами поставлять деньги в собственное распоряжение, чтобы затем обеспечить свои последующие траты. Так, например, в Аргентине, в эпоху президентства Нестора Киршнера, а затем Кристины Киршнер, в 2003–2015 годах, вопросу о независимости центрального банка совсем не уделялось внимания.

Хотя самым естественным является, пожалуй, монетарный сеньораж, существует второй способ получения доходов от сеньоража, так называемый сеньораж альтернативных издержек. При втором способе предполагается уяснение следующего вопроса: что будет, если государство полностью откажется от монополии на печатание денег, выйдет из бизнеса и для того, чтобы компенсировать дефицит прибыли по отношению к расходам, будет прибегать только к получению кредитов (то есть то, что делаем и мы, простые смертные)? В настоящее время процентные ставки очень низки. Средняя процентная ставка, по которой Казначейство США в марте 2016 года выкупило свои обращающиеся на рынке долговые обязательства, составила всего 2,03 %. Следовательно, остающиеся 1,4 триллиона долларов долга должны стоить немногим более 28 миллиардов долларов в год[201]. Однако если бы средняя процентная ставка по выплате обращающегося на рынке государственного долга была выше «нормальных» 4 % (что соответствовало бы уровню инфляции в 2 % и темпам роста реальных доходов в 2 %), то тогда «сеньораж от альтернативных издержек» в номинальном исчислении составил бы 56 миллиардов долларов (однако в реальной ситуации, учитывая существующий уровень инфляции, затраты на погашение долга, по которому предполагается выплата процентов, составила бы только 2 % в год, или 28 миллиардов долларов).

На рис. 6.1 показан средний доход, получаемый от печатания бумажных денег как процент ВВП для ряда стран. При расчетах использовался подход «монетарного сеньоража». Для Швейцарии и Сингапура этот показатель составил 0,60 % и 0,62 % соответственно. Эти страны имеют средние доходы, близкие к доходам еврозоны — 0,55 %. Для Канады и для Великобритании этот показатель гораздо ниже и составляет 0,18 %. Данные для Китая в таблице не приводятся, поскольку имеющаяся база данных не охватывает достаточно длительного периода. Однако за последние годы монетарный сеньораж от выпуска бумажных денег в Китае в среднем составлял 0,5 % от годового ВВП, то есть был где-то посередине между показателями темпов для США и еврозоны[202]. Для большинства стран доход от монетарного сеньоража за последние годы наверняка завышался вследствие экстремально низких показателей процентных ставок.

После того как ситуация с процентными ставками нормализуется, показатели для США, скорее всего, упадут до стандартного значения приблизительно 0,3 % от ВВП. Однако это произойдет лишь после переходного периода, когда показатели дохода от сеньоража станут низкими, или даже отрицательными, по мере того как население начнет переводить свои наличные сбережения в ценные бумаги, по которым предполагается выплата процентных ставок. Высокий доход от сеньоража в России объясняется иными причинами: государство получает высокий доход от налогов благодаря высокому уровню инфляции в условиях большого количества наличных денег в обращении, что, в свою очередь, связано с укоренившейся традицией коррупционной системы использовать наличные средства.

Даже при сегодняшних увеличившихся показателях отношение сеньоража к ВВП, представленное на рис. 6.1, гораздо ниже, чем соответствующие оценки масштаба неуплаты налогов, которые обсуждались в главе 5. Для США было рассчитано, что уровень неуплаты только федеральных налогов составлял 2,7 %, а если учесть неуплату местных налогов и налогов штатов, то это значение увеличилось бы приблизительно еще на один процент. Как мы уже отмечали в главе 5, в Европе уровень неуплаты налогов еще более высокий.

Рис. 6.1. Отношение доходов с сеньоража к ВВП, средние показатели для периода с 2006 по 2015 год

Источники: IMF, International Financial Statistics, а также материалы центрального банка. Данные для Норвегии приводятся за период с 2006 по 2014 год.

Особо нужно отметить ситуацию в Швеции. Здесь с 2007 года использование населением наличных бумажных денег и монет сокращается, причем не только по отношению к ВВП, но также и в абсолютных величинах. Поэтому доход от печатания бумажных денег в Швеции, измеренный по этому принципу, имеет отрицательные значения[203]. Именно поэтому шведский центральный банк — Риксбанк — уже начал обсуждать вопрос о том, почему, в перспективе, ему следует сконцентрировать свои усилия на оздоровлении экономики в целом, а не на отчетах о прибылях и убытках[204]. В этом отношении, после финансового кризиса 2008 года, Швеция имеет уникальный опыт. Однако, как уже упоминалось выше, легко представить себе ситуацию, когда, при условии что начнется нормализация процентных ставок, временно снизится спрос на наличные деньги. Тогда центральные банки уже других стран могут столкнуться с той же проблемой, что и Швеция. При этом центральный банк Швеции на протяжении всего этого периода продолжит печатание бумажных денег, используя «сеньораж альтернативных издержек». К обсуждению опыта Швеции мы еще вернемся в главе 7.

В течение многих десятилетий сеньораж, как доля от ВВП, приносил относительно скромные доходы. Нужно признать, однако, что в период высокой инфляции в 1970-е годы в некоторых европейских странах сеньоражные доходы от печатания денег были существенно более высокими. Так, например, в период с 1974 по 1978 год доходы от сеньоража в Греции, получаемые от печатания денег, ежегодно составляли от 2,2 до 2,7 %, а в Италии — от 1,1 до 1,4 % ежегодно[205]. Но с появлением альтернативных платежных средств, таких как кредитные и дебетовые карты, с трудом верится, что такой высокий уровень снова будет наблюдаться в большинстве развитых европейских стран, которые находятся в одном шаге от нового витка вполне ожидаемой инфляции.

Насколько упадут доходы от сеньоража

Если постепенно изымать значительный объем наличных денег из обращения, то степень, в какой упадут доходы от сеньоража, частично будет зависеть от того, сколько наличных в итоге останется на руках у населения после завершения этих мероприятий. Предположим, например, что будет принято решение избавиться от наличных купюр крупного номинала (в случае США это будут купюры в 50 и в 100 долларов). Как мне представляется, в результате наступит резкое сокращение объема наличных денег в обращении, поскольку мелкие купюры станут гораздо менее популярными в теневой экономике, чем купюры крупного номинала. На конец 2015 года только 3 % от всего объема бумажных денег, находящихся в обращении в США, представляло собой купюры номиналом в