Динамическое хеджирование: Управление риском простых и экзотических опционов - Нассим Николас Талеб

class="p1">Рампа-выплаты (ramp payoffs) – плавное изменение по функции рампа. Например, график выплат по простому ванильному опциону колл или пут.

54

Стрип, или еврострип (strip, eurostrip) – серия последовательных фьючерсных контрактов на евродоллар. Используется для хеджирования процентных и валютных рисков. Торгуется на Чикагской товарной бирже (CME).

55

Варранты – производные инструменты, которые дают право (но не обязывают) купить или продать ценную бумагу (чаще всего акцию) по определенной цене до истечения срока их действия. В отличие от опционов выпускаются самой компанией.

56

У азиатского опциона выплата определяется средней ценой базового актива за заранее установленный период (в отличие от обычных европейских и американских опционов, у которых выплата определяется ценой базового актива на момент исполнения).

57

Яма – физическое место на фондовой бирже, предназначенное для торговли ценными бумагами. Большинство физических торговых площадок ушло в прошлое и заменено электронными торгами в связи с развитием онлайн-трейдинга. Но некоторые из них все еще существуют. Так, на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE) в 2020 г. на яму приходилось порядка 18 % общего объема торгов.

58

Торги на полу (trading floor) – то же самое, что и торговля в яме.

59

Верхний рынок (upstairs) – сеть торговых десков крупных брокерских фирм и институциональных инвесторов, которые взаимодействуют друг с другом с помощью электронных систем отображения (типа Bloomberg или Reuters Eikon) для облегчения совершения торговых сделок.

60

Мартингейл – стратегия управления ставками в азартных играх, основанная на том, что игрок повышает ставки, пока не получит выигрыш. Несмотря на кажущуюся гарантию того, что эта стратегия всегда приводит к выигрышу, мартингейл не дает игроку преимуществ.

61

Этот случай легко реплицируется в реальном мире, когда трейдер покупает однолетний европейский бинарный опцион за $2,5 млн, который приносит либо 0, либо $5 млн при экспирации, если S&P500 закрывается на отметке 668,00 или выше.

62

Рынок выбора (choice market) – закрытый рынок, в котором спред между ценой спроса и предложения для данного финансового инструмента равен нулю. Запрещен Комиссией по ценным бумагам и биржам США (SEC) в 2007 г.

63

Комиссия по торговле товарными фьючерсами (CFTC) в настоящее время регулирует рынки деривативов США, включая фьючерсы, свопы и некоторые виды опционов.

64

См. Grossman and Miller (1988).

65

В статье Марка Гармана «Микроструктура рынка» (Garman M. "Market Microstructure". Journal of Financial Economics, 1976, no. 3, pp. 257–275) исследуется влияние ограниченного внимания на способность маркетмейкера обеспечивать ликвидность. В настоящее время по этой теме более актуальна книга Larry Harris. Trading and Exchanges: Market Microstructure for Practitioners. New York: Oxford Uniersity Press, 2002.

66

При Вальрасовском аукционе (Walrasian auction) заказы собираются в пакеты покупок и продаж, а затем анализируются для определения клиринговой цены, которая будет определять рыночную цену. Используется, например, на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE) для определения цены открытия рынка.

67

Обзор см. в Ho and Stroll (1980); Silber (1984); Garman (1976) и O'Hara (1995).

68

См. D. Guillaume et al. (1995), Roll (1984).

69

Имеется в виду работа Dominique M. Guillaume "A Low-Dimensional Fractal Attractor in the Foreign Exchange Markets?", доступная по ссылке: https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=5629.

70

Выборка из шести маркетмейкеров валютного рынка, сделанная автором в июне 1995 г.

71

Например, если игрок выигрывает доллар, когда выпадает орел, и проигрывает доллар, когда выпадает решка, то при вероятности выпадения орла более 1/2 (монета смещена) игрок в среднем выигрывает деньги и его состояние с течением времени становится субмартингейлом.

72

В данном примере роллирование означает перенос опционных контрактов в более дальний срок.

73

Проскальзывание (slippage) – разница между ценой, по которой должна быть исполнена рыночная заявка, и ценой ее фактического исполнения.

74

В данном примере диапазонная нота – структурный продукт, доходность которого максимальна, если котировки валюты остаются в пределах определенного ценового интервала (диапазона) в течение срока действия ноты.

75

Имеются в виду сотрудники отдела продаж финансовой компании.

76

Мягкие товары (soft commodity) – товары, которые выращиваются, а не добываются (например, пшеница, кукуруза, соя, кофе, рогатый скот).

77

Скальпинг – один из вариантов внутридневных торговых операций, для которого типично закрытие сделки при достижении небольшой прибыли в несколько пунктов. Для него характерно заключение большого количества сделок относительно небольшого объема.

78

В данном примере идет речь о стратегии «покрытый колл» (covered call), когда трейдер продает опцион колл вне денег на активы, которыми он владеет.

79

Внутренняя стоимость (intrinsic value) – сумма, которую получит трейдер, если сейчас экспирирует опцион и закроет позицию в базовом активе по текущей рыночной цене. Для опциона колл это разница между текущей ценой базового актива и страйком опциона, для опциона пут – разница между страйком опциона и текущей ценой базового актива. Временна́я стоимость (extrinsic value) – премия к цене опциона, обусловленная тем, что до даты экспирации еще есть время (цена возможности, которую представляет опцион). Соответствует разнице между ценой опциона на рынке и его внутренней стоимостью.

80

Швагер Д. Новые маги рынка: Беседы с лучшими трейдерами Америки. – М.: Альпина Паблишер, 2011.

81

Имеется в виду перекос кривой волатильности (volatility skew), когда более низкие страйки имеют более высокую подразумеваемую волатильность (IV), чем более высокие страйки.

82

См. Feller (1968).

83

Более подробно эта идея рассмотрена в другой книге автора. См. Талеб Н. Одураченные случайностью: Скрытая роль шанса на рынках и в жизни. – М.: КоЛибри, 2022.

84

Четкий способ взглянуть на это – сравнить броуновское движение П/У трейдера с дрейфом. Реальные «умения» трейдера должны соответствовать дрейфу.

Пусть P – это прибыль трейдера, при P0 = 0, Z – винеровский процесс, а σ – волатильность П/У трейдера:

dP = µ dt + σ dZ

арифметическое броуновское движение (P может быть отрицательной). Читатель должен рассматривать µ как статистическое преимущество трейдера; если он считает, что у него преимущество 51 % против 49 % на рынке в течение определенного периода времени, то дрейф составляет 2 % от чистой суммы. σ – это просто волатильность рынка, на котором трейдер имеет дрейф. Понятно, что волатильность трейдера будет доминировать над дрейфом в большинстве случаев. Однако σ обычно перекрывает µ.

85

В феврале 1994 г. из-за резкого ужесточения политики ФРС произошла быстрая коррекция рынка акций и облигаций США.

86

Личный разговор с автором, Нью-Йорк, апрель 1996 г.

87

См. Dubins and Savage (1965). См. также Billingley (1986).

88

Субмартингейл (ожидаемая доходность в следующий период выше, чем в настоящее время).

89