Философия Стократа. Ищем акции, которые приносят максимальный доход - Кристофер Майер

такого качества непросто. Это можно сделать только через хедж-фонд или партнерство прямых инвестиций. А для этого нужно самому достичь определенного уровня. Но вот вам косвенный способ получить доступ к таланту. Вы можете сделать так, чтобы Нельсон Пельтц инвестировал ваши деньги. Вы можете взять в партнеры Карла Айкана и Уоррена Баффета».

В погоне за стократниками помогает поддержка талантов. Попробуйте найти людей, способных стать следующими Джобсом, Уолтоном или Айканом. Инвестируйте вместе с талантами. Многие из наиболее успешных акций за последние 50 лет на протяжении хотя бы части своей истории имели такую ключевую фигуру. Это главная мысль данной главы.

Глава 8

Аутсайдеры: лучшие руководители компаний

Многие считают Джека Уэлча великим генеральным директором. Согласно «Правилам лучших CEO» Уильяма Торндайка[9] если бы вы вложили $1 в General Electric, когда Уэлч встал у руля в 1981 году, вы бы получили $48, когда он передал компанию Джеффри Иммельту в 2001 году. Это совокупный годовой доход в 20,9 %, в то время как общий доход рынка составил 14 %. Общая доходность GE в 3,3 раза превысила доходность рынка.

Это очень хороший показатель (я оставляю в стороне вопросы о произошедшем после его ухода). Торндайк использует Уэлча в качестве эталона для оценки эффективности работы генерального директора. Был ли Уэлч лучшим генеральным директором в истории?

Даже близко нет.

Работа Торндайка – важное исследование того, как великие руководители создают стоимость. Я настоятельно рекомендую ее к прочтению. Эта книга повысит вашу планку как инвестора. И она служит пособием тем, кого я так упорно ищу: великим владельцам-операторам. Наконец, что не менее важно, поиск следующего стократника логически начинается с изучения тех умельцев, которые уже сделали это.

Торндайк рассказывает о восьми генеральных директорах. Акции четырех компаний стали стократниками под их руководством. Среди них Генри Синглтон из Teledyne (180-кратник), Том Мерфи из Capital Cities (204-кратник) и Джон Мэлоун из TCI (900-кратник). Ах да, еще Уоррен Баффет.

Есть также четыре человека, которые не дотягивают до 100-кратников, например Кэтрин Грэхем из Washington Post (89-кратник) и Билл Стиритц из Ralston Purina (52-кратник). Но не будем придираться. У Стиритца этот 52-кратный рост занял всего 19 лет. Представьте, что вы вложили $10 000 и превратили их в $520 000. Неплохая прибавка к пенсии!

Суть в том, что инвестирование с этими людьми принесло вам кучу денег. И вам даже не нужно было находиться рядом с ними.

Но давайте начнем с основного тезиса книги.

Главная идея состоит в том, что все эти руководители были отличными распределителями капитала – или отличными инвесторами. Распределение капитала равно инвестициям. У руководителей компаний, говорит Торндайк, есть пять основных вариантов: инвестировать в операционную деятельность, приобретать другие предприятия, выплачивать дивиденды, гасить задолженность или выкупать акции. (Я полагаю, что существует шестой вариант – просто сидеть на деньгах, но это лишь откладывает решение вопроса о том, что с ними делать.)

У них также есть три способа привлечения денег: выпуск акций, выпуск долговых обязательств или использование денежных потоков бизнеса.

«Подумайте об этих вариантах как о наборе инструментов, – пишет Торндайк. – В течение долгого времени доходность для акционеров будет зависеть от решения СЕО о том, какие инструменты из этого списка он будет использовать».

Обратите внимание, о чем идет речь. Речь идет не о «великом бизнесе». Дело не в том, чтобы быть на «растущих рынках». Нет никакого особого актива, которым надо владеть. Лидеры-аутсайдеры (этим словом я вслед за Торндайком обозначаю тех, кто преуспел благодаря личным качествам и стратегиям, а не системе или принадлежности к кругу) сделали состояние как на растущих, так и на сокращающихся рынках. Они сделали это в сфере потребительских товаров и в СМИ. Они сделали это на финансовых услугах и производстве. Отрасль не имела значения.

«Ни у одной из них нет какой-то выдающейся, легко повторяемой торговой концепции или преимуществ с точки зрения интеллектуальной собственности, – пишет Торндайк. – Тем не менее они заметно опережают своих конкурентов». Наши герои добились этого, используя общедоступный набор инструментов с максимальной эффективностью. В этом они оказались единомышленниками.

Каждый из аутсайдеров разделял мировоззрение, благодаря которому «они получили гражданство в крошечной интеллектуальной деревне». Торндайк пишет, что каждый из них понимал, что:

● распределение капитала – самая важная часть работы СЕО;

● главное – повышение цены одной акции, а не общий рост компании или ее размер;

● поток денежных средств, а не объявленная прибыль, определяет стоимость;

● децентрализация структуры компании позволяет реализоваться предпринимательской энергии;

● независимое мышление – неотъемлемая часть успеха в долгосрочном периоде;

● иногда лучшей инвестиционной возможностью становятся наши собственные акции;

● в делах, касающихся приобретений, добродетелью оказывается терпение… и только изредка смелость.

Они разделяли «не самые современные ценности». Они были «ярыми иконоборцами». Часто это отражалось в их географии. Нью-Йорк не фигурирует среди их главных мест обитания. Они держались подальше от финансовой столицы.

Это помогало им игнорировать других, отбрасывать общепринятую мудрость и шум. Это способствовало «простоте концентрации». Аутсайдеры – «гении простоты», по мнению Торндайка. Это позволило им «прорваться сквозь суету коллег и болтовню прессы и сосредоточиться на экономических особенностях своего бизнеса». Он приводит множество примеров всех этих черт. И вы видите результаты – действительно впечатляющие результаты!

Возьмите Генри Синглтона из Teledyne. (Это один из моих любимых примеров во всей истории бизнеса.) Teledyne была конгломератом – ничего особенного. Но посмотрите, как Синглтон использовал свой набор инструментов. Он избегал выплаты дивидендов. Он игнорировал данные о доходах, сосредоточившись на движении денежных средств. Со временем он заставил Teledyne выкупить 90 % своих акций. Если бы вы вложили $1 в компанию Синглтона в 1963 году, то к моменту его выхода на пенсию в 1990 году у вас было бы $180. Он обогнал рынок в 12 раз.

Синглтон и его команда также были собственниками. Я не устану акцентировать на этом внимание. Когда Синглтон ушел на пенсию, совет директоров владел 40 % акций. Все стимулы аутсайдеров совпадали со стимулами акционеров.

Рассмотрим еще один замечательный пример: Том Мерфи из Capital Cities. Он начинал с пяти телевизионных станций и четырех радиостанций. Его конкурент, CBS, стоил на рынке в 16 раз больше. Это была гонка гребной шлюпки и океанского лайнера. К тому времени, как Мерфи продал компанию, Capital Cities была в три раза дороже CBS. «Шлюпка выиграла гонку, – пишет Торндайк. – Окончательно и бесповоротно».

Формула Мерфи была проста сама по себе. Сосредоточьтесь на денежном потоке. Используйте заемные средства для приобретения большего количества недвижимости. Улучшите операционную деятельность. Выплатите долги. Повторите. Если бы вы вложили $1, когда Мерфи стал