Теоретические основы инвестиций в акции, облигации и стандартные опционы - Владимир Костин

от цены приобретения ценной бумаги. В [7, с.535] подчёркивается: «…покупка обыкновенных акций не может считаться разумной частью инвестиционной программы, если какие — либо вычисления не подтверждают, что купленное стоит хотя бы того, что за него уплачено». Очевидно, что относительно низкая цена приобретения ценной бумаги при повышении курса максимизирует её капитальную доходность, а при падении курса — снижает уровень капитальных убытков. Поэтому анализ инвестиционных качеств активов предполагает определение такого важнейшего показателя как стоимость акций и облигаций.

Наряду со способностью приносить инвестору доход, инвестиции сопровождаются инвестиционным риском, который обусловлен способностью корпорации выплачивать дивиденды и обслуживать обязательства, а также неустойчивостью доходности ценных бумаг. Инвестиционный риск оценивается вероятностными показателями, например, вероятностями положительной или отрицательной доходности активов, вероятностью дефолта эмитента ценных бумаг, средним квадратическим отклонением доходности, коэффициентом вариации доходности актива и т. п. В рамках портфельной теории Г.Марковица — У.Шарпа под инвестиционным риском некорректно подразумевается уровень СКО доходности ценной бумаги.

Показатели доходности и инвестиционного риска зависят от множества факторов и, в свою очередь, оказывают на эти факторы определяющее влияние. К таким факторам относятся размер, стоимость и финансовое состояние корпорации, рейтинг ценной бумаги, её ликвидность и др.

Методы анализа инвестиционных качеств акций и облигаций. Наиболее распространённым методом оценки инвестиционных качеств финансовых активов в портфельной теории является метод рейтинговой оценки ценных бумаг (см. п. 4.2). Данный метод применяется практиками как инструмент интегральной оценки инвестиционных качеств акций и облигаций, который учитывает множество факторов.

Для краткосрочного прогноза динамики курсов и текущей доходности акций некоторые аналитики используют метод технического анализа, специфические особенности которого кратко рассматриваются в п. 4.3.

Рейтинговая оценка ценных бумаг и метод технического анализа во многом зависит от опыта и интуиции аналитика.

Считается, что наиболее надёжным и объективным методом анализа инвестиционных качеств акций и облигаций является фундаментальный анализ (см. п. 4.4), который предложен Б.Грэхэмом и Л.Д.Додом и описан в книге «Анализ ценных бумаг» [7]. Неотъемлемыми составляющими фундаментального анализа являются: диагностика финансового состояния корпорации — эмитента акций и облигаций, отраслей и сегментов промышленности, прогнозирование рынков капитала и макроэкономический анализ страны. Фундаментальный анализ ценных бумаг направлен на объективную оценку будущей доходности, стоимости и инвестиционного риска ценных бумаг.

4.2. Рейтинговая оценка акций и облигаций

В мировой практике наиболее известными являются рейтинговые оценки ценных бумаг таких агентств, как Standard & Poor's Corporation (S&P) и Moody’s Investors Service (Moody’s) [1], которые оценивают и публикуют рейтинги акций и облигаций. В реестр рейтинговых агентств, аккредитованых Центральным банком России, входят «Аналитическое кредитное рейтинговое агенство» (АКРА), «Эксперт РА», «Национальное Рейтинговое Агентство» (НРА) и «Национальные Кредитные Рейтинги» (НКР).

Рейтинги акций. Рейтинговая оценка акций характеризует способность корпорации стабильно выплачивать дивиденды. Система уровней рейтингов обыкновенных акций по версиям агентств S&P и Moody’s приведена в табл. 4.1.

Таблица 4.1

Рейтинги обыкновенных акций

Агентства

Уровни рейтингов

S&P

Moody’s

А+

А

А—

Ааа

Аа

А

высочайшее качество

высокое качество

качество выше среднего

В+

В

В—

Ввв

Вв

В

среднее качество

качество ниже среднего

низкое качество

С—

—

очень низкое качество

Способ присвоения того или иного рейтинга акции базируется на анализе динамики прибылей корпорации и дивидендных выплат. При этом используется специальная методика и учитываются такие факторы как структура капитала, величина амортизационных отчислений, перспективы роста отдельных отраслей, норма прибыли и др.

Рейтинги облигаций. Рейтинговая оценка облигаций характеризует способность эмитента своевременно и в полном объёме выплачивать проценты и погашать облигации. Система уровней рейтингов облигаций по версиям агентств S&P и Moody’s приведена в табл. 4.2 [1].

Таблица 4.2

Рейтинги облигаций

Агентства

Уровни рейтингов

S&P

Moody’s

ААА

АА

А

ВВВ

Ааа

Аа

А

Ваа

облигации

инвестиционного

уровня

ВВ

В

ССС

СС

С

Ва

В

Саа

Са

С

облигации

спекулятивного

уровня

CI

D

–

–

облигации ниже

спекулятивного

уровня

Облигации с рейтингами ААА и АА (Ааа и Аа) считаются практически безрисковыми. Облигации с рейтингами А и ВВВ (А и Ваа) также достаточно безопасны для того, чтобы считаться облигациями инвестиционного уровня. Облигации с рейтингами ВВ, В, ССС, СС, С (Ва, В, Саа, Са, С) относятся к спекулятивным или бросовым. Эти облигации имеют сравнительно высокую вероятность того, что по ним не будут совершаться платежи. Рейтинг CI присваивается облигациям, по которым могут быть не выплачены проценты, а рейтинг D — облигациям, по которым вероятнее всего не будут выплачены проценты и не предвидится их погашение.

Для определения рейтинга облигаций агентство S&P не использует точной формулы, но при этом эксперты стремятся учитывать следующие факторы:

готовность должника к своевременному обеспечению текущих процентных платежей и погашению выпущенных облигаций;

природу получения доходов для исполнения обязательств;

гарантии исполнения обязательств и положение владельца облигации среди других кредиторов в случае банкротства, реорганизации или других трансформаций эмитента.

Рейтинги основываются на текущей информации, представляемой эмитентом или получаемой агентством из других источников, считающихся надёжными. Агентство S&P не гарантирует достоверность используемой информации и может в случае необходимости полагаться на непроверенные данные. Рейтинги могут быть изменены, приостановлены или отозваны в результате изменения либо недействительности информации об эмитенте [1].

Агентство Moody’s информирует, что рейтинги облигаций предназначены для обеспечения «инвесторов простой системой градаций, по которой можно оценить инвестиционные качества облигаций» [1].

Однако «…инвесторам, использующим рейтинги, не следует искать в них отражение исключительно статистических факторов. Дело в том, что рейтинги являются оценкой долгосрочного риска, включающей также изучение многих нестатистических факторов» [1].

Таким образом, при выставлении рейтингов акций и облигаций аналитики агентств используют преимущественно субъективные (экспертные) оценки деятельности эмитентов активов.

Рейтинговая оценка является наглядной и поэтому удобной формой сравнения инвестиционных качеств ценных бумаг и может быть использована, например, для формирования так называемого «одобренного списка» активов [1].

4.3. Особенности технического анализа инвестиционных качеств акций

Технический анализ инвестиционных качеств акций — это краткосрочный прогноз динамики курсов акций на основе анализа изменений цен в прошлом. Помимо динамики курсов в техническом анализе используется информация об объёмах торгов акций и другие статистические данные. В техническом анализе не устанавливаются причины изменений уровня цен, а принимается во внимание лишь факт движения курса акции в том или ином направлении.

В техническом анализе используется множество инструментов и методов, предложенных на интуитивном уровне и основанных на постулате: из анализа динамики курсов акций можно выделить тренды (направления преимущественного изменения цен), на основании которых можно сформулировать краткосрочный прогноз уровня цен акций на ближайшую перспективу.

Помимо трендов выделяются и анализируются